2006年1～2月医药工业收入同比增长22.23%，但利润增长仅为1.16。从子行业来看，生物制药表现突出，原料药表现良好，化学制剂与中成药在收入大幅增长的同时利润下滑。

    行业聚焦：商业贿赂VS两网建设＋新农合

    医药行业时时处于“政策”圆圈中。打击商业贿赂对医药市场格局影响深远，对上市公司的经营影响或许2季度就将显现出来，有必要对一些主要以处方销售为渠道的上市公司及其06年新药推广计划持审慎态度。2006年又是“建设社会主义新农村”的开局之年，两网建设加速以及新农村合作医疗制度的推广将加速第三终端的成长。

     维持医药行业“中性”评级，维持生物制药子行业“谨慎推荐”评级     近期医药板块走势明显强于大盘，影响因素主要是市场对降价利空的消化和价值回归。维持行业整体“中性”评级，维持生物制药子行业“谨慎推荐”评级。

     投资策略：骑稳白马     在行业竞争秩序还不规范的环境下，一些企业很快崛起也可能迅速倒下。我们强调拥有“品牌、技术、资源、管理、规模”5要素的制药企业才可能是行业政策性洗牌的最后赢家。同仁堂、云南白药、天士力一直是我们认为的最具投资价值的3支品牌中药股，06～07年云南白药借提价、侧翼发展等内外部得天独厚的优势继续表现出高增长态势，天士力将在07年迎来下一轮高增长，同仁堂则进入必须精耕细作的平缓发展期。从中长期角度，持有这3支股票都将获利丰厚；华兰生物、天坛生物、科华生物等细分生物小行业中的龙头公司，亦是诞生白马股的摇篮。

     维持行业“中性”和生物制药“谨慎推荐”评级

     医药行业竞争秩序走向规范仍需要一个较长的过程，我们维持对行业整体“中性”投资评级。医药行业各子行业的竞争态势和发展前景完全不同，我们坚持认为以具备良好成长性的细分领域龙头公司所组成的生物制药子板块，以及拥有品牌优势的品牌中药将成为贯穿06～07年的行业投资主线之一。生物制药特别是疫苗、血制品子行业景气度持续高涨，在此维持生物制药“谨慎推荐”评级。近一个月(06/03/09～05/04/13)医药板块上涨12.2％，同期上证综指上涨7.0％，医药板块走势明显强于大盘，与上个月医药板块明显落后大盘相反。我们认为，主要是前期制约医药股表现的2点因素(降价影响、估值迷惑)已转换为近期医药股补涨的主要理由：药品降价利空已为市场所逐渐消化。我们在历次行业报告中均提示药品降价是长期趋势，并预计到06年两会前后将启动新一轮政府主导的降价行为，在3月月报中我们明确提出——药品降价并不足惧，这是一个行业“常态”而非突发性利空。降价和即将出台的新《药品定价办法》反而将促进整个行业竞争秩序走向规范，促进优势企业长期健康发展。因此虽然上个月第18次降价传闻显著抑制了整个医药板块股价表现，但市场在发现优秀医药企业能够应对屡次降价考验之后，相对估值较低的医药股重新赢得了市场青睐。估值回归。正如我们在3月报告中所指出，低估的医药企业必将得到市场重新定位，医药板块整体调整和股价波动，反而为中长线投资者建仓优秀医药股提供了较好的机会。从06～07年动态发展看，我们持续关注和新发掘的重点公司估值水平并不高。这一方面当然是股改效应，更重要的则是企业长期向好的趋势以及在06～07的持续高成长。投资策略：骑稳医药“白马”2006年医药行业整体面临诸多政策性的不利因素。我们在分析政策趋势及其影响时，不断强调拥有“品牌、技术、资源、管理(治理)、规模”的制药企业才可能是行业政策性洗牌的最后赢家。在行业竞争秩序还不规范的环境下，一些企业很快崛起也可能迅速倒下，因此，我们更青睐基本具备上述5要素，且在经历风雨后，朝向更健康、持续稳健发展的制药企业。对此，我们的投资建议是“骑稳白马”。主要包括：品牌中药股。以云南白药、同仁堂为代表的传统资源型品牌中药股，对资源和管理的深度化、现代化开发使品牌价值无限延伸；以天士力为代表的现代中药股，对科技和管理的精细化追求打造出差异化竞争优势。同仁堂、云南白药、天士力一直是我们认为的最具投资价值的3支品牌中药股，只是各自所处的发展阶段不同、投入/产出的时机亦不同：06～07年云南白药借提价、侧翼发展等内外部得天独厚的优势继续表现出高增长态势，天士力将在07年迎来下一轮高增长，同仁堂则进入必须精耕细作的平缓发展期。从中长期角度，持有这3支股票都将获利丰厚。本期我们提高东阿阿胶、广州药业的投资评级至“谨慎推荐”。东阿阿胶经历了05年市场和渠道考验，管理层也一度动荡，恢复正常秩序后未来可望保持10～15％稳定增长；广州药业经过04年业绩大幅滑坡后，05年在新的强势领导力量下形成拐点并步入上升轨道，品牌中药资源优势待发挥；同样在稍早前，我们将广药的同门兄弟——白云山(品牌普药企业)的投资评级也提高至“谨慎推荐”。共同点在于，上述企业均拥有品牌、技术、资源、规模，欠缺的是管理，现在短板已逐步补齐。   

     生物制药4“小龙头”。以华兰生物、科华生物、天坛生物为主要代表——处于上升期的行业趋势(疫苗、血制品纷纷涨价)、自身行业地位、良好的业绩和高成长性(06～07年平均增长率均在30％左右)，这些小行业中的龙头公司，是诞生白马股的摇篮。此外，经过实地调研，本月我们还对两家公司——国药股份、三精制药给出“谨慎推荐”的首次投资评级。另外，由于公司治理仍存在问题，我们对昆明制药不再跟踪；由于金陵药业1季度营销策略调整，主业受到一定影响，预计年中恢复，调低评级为“谨慎推荐”。