等待批准

　　国资委称：三九企业集团因内部管理混乱，长时期高负债经营，2003年年底陷入资不抵债境地，生产经营难以为继，出现严重的信用和债务危机。2004年经国务院批准，开始对三九集团实施债务重组。2007年年底国资委将按照整体重组、市场化运作的原则，实施引入战略投资者工作。

　　入围者上海实业控股有限公司(凯雷投资集团亚洲收购基金/弘毅投资顾问有限公司)、华润(集团)有限公司、新世界基建(中国)投资有限公司(CCMP亚洲投资基金)、德意志银行集团(中信证券)、上海复星高科技(集团)有限公司等5组投资联合体提交了重组建议方案。国资委在专家投票评审的基础上，对各组战略投资者提交的方案作了认真研究，初选华润集团为战略投资者。

　　三九重组最受关注的两大问题：三九集团债务危机和占用上市公司资金问题，都有待国务院批复后公布最后的解决方案。

　　但据了解，早在2006年11月，三九集团已与债权银行团的债务谈判结束，银行债权委员会接受6成的受偿率，即三九集团整体103亿元的银行债务，只需偿付60亿元即可。

　　此外，有关三九集团对S三九高达37亿元占用资金的问题，按三九集团早先的计划：三九集团重组方案获批后第5日，S三九董事会将决议清欠方案；第15日，S三九将发布股东大会通知；第31日，S三九将召开股东大会，批准以资抵债及债务重组方案；第60日，战略投资者完成出资，并以现金归还占用，S三九将与有关银行签署债务重组协议，实施债务重组。

　　而赵新先在被刑拘14个月后，因三九健康城项目被起诉，目前正在等待一审判决。业内人士认为：对赵新先的起诉，肇端在于三九集团的巨额债务问题，三九健康城项目是一个切入点；对赵新先的审判，是对三九系列弊案及三九集团危机定性的最重要环节。

　　资金症结

　　国资委在三九重组方案中考虑的基本准则是：仍保持国资控股；战略投资者带入的现金必须能够偿还三九医药对银行的欠款。其中的插曲在于：3月初，5家竞购方中，德意志银行联合体提交了以40亿现金代价获得三九集团40%股权的竞购方案，而被国资委寄予厚望的华润集团则只愿意出资39亿元，却希望获得三九集团70%的股权。

　　德意志的高价杀出，一度使得渐趋明朗的三九重组再笼迷雾，但真正显现的则是华润重组三九在资金方面的困难，而资金正是三九重组中最关键的环节。

　　据透露，临近重组的最后关头，华润高层还在犹豫中——继2006年重组华源集团、收购深国投51%股权，华润共消耗了近70亿元的资金，目前资金链已经比较紧张，39亿元的出价应该已是尽其所能了。

　　因此，德意志的报价对于三九的债权银团而言非常有吸引力。此外，德意志银行如果进入三九集团，不太可能直接插手经营管理，而是作为一种财务投资，看好这个行业以及三九医药的资产资质，这对于三九集团的管理层而言也是乐见的。这使得业界一度纷纷猜测德意志与华润联手重组的可能性。

　　但最终，华润因重组方案更符合国家央企改革新思路而胜出。国务院明示：今后3年，央企数字要从现在的159家，调整重组到80~100家。2007年央企重组的主要方式将是以强强联合、以强并弱、同类合并、纵向集结等4种方式为主。

　　近几年，华润通过收购重组国有资产和自身业务扩张在迅速扩大，到2005年底，华润的营业额已从2001年的334.8亿港元增长到752亿港元，总资产规模也达到了1351.5亿港元。根据华润的战略规划，以2005年为基数，用6~8年再造一个与现有规模相当的新华润，总资产规模将达到近3000亿港元。因此，作为国资委的重要棋子，华润重组华源、控股三九都还只是资本扩张的初始阶段。